豆粕周报：降雨缓解阿根廷旱情，美豆和CNF联袂上行？

来源：CFC农产品研究

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边际变化：

阿根廷迎来降雨，虽然尚未缓解远期的干旱担忧，但布宜诺斯艾利斯12月15日公布的土壤湿度和优良率均有改善，本周优良率80％，上周77％，且其中excellent/good的占比提高；适宜湿度的土壤占比也从66％增长至68％。

数据来源：布宜诺斯艾利斯交易所

自从11月28日开始实施第二轮大豆优惠汇率以来，截至12月12日，阿根廷农户已经销售298万吨大豆，其中新增销售量为190万吨，延期合同的交易量为100万吨。

罗萨里奥谷物交易所发布报告，维持2022/23年度阿根廷大豆产量预期不变，仍为4800万吨，玉米产量预期也维持在5600万吨。不过大豆种植面积可能会低于预估的1710万公顷，因为受到干旱影响。迄今阿根廷大豆播种进度只有49％，低于上年同期的65％。

巴西低库存的事实仍旧在发酵，近月的CNF价格保持坚挺，近半个月以来上涨20美分/蒲式耳，至310美分/蒲式耳。

数据来源：华鸿，中信建投期货

11月份美国NOPA会员一共加工1.791亿蒲大豆，低于去年同期，也低于分析师预测范围的下沿。

数据来源：NOPA，中信建投期货

过去两周在背对背榨利显著改善，这加速了近月船期的成交，单周成交30船大豆，一半以上是1-2月的船期，这相当程度地缓解了3月的缺口，因此在过去1周的时间里，03合约跌幅最大，3-5合约价差从400以上跌至250附近。

根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第50周（12月10日至12月16日）111家油厂大豆实际压榨量为208.1万吨，开机率为72.33％。本周油厂实际开机率低于预期，较预估低3.96万吨；较前一周实际压榨量增加10.21万吨。

数据来源：上海钢联，中信建投期货

预计2022年第51周（12月16日至12月23日）国内油厂开机率继续上升，油厂大豆压榨量预计217.77万吨，开机率为75.69％。具体来看，下周东北、华北、华东市场油厂开机率增长明显；广东、福建市场油厂开机率小幅下降。本周国内各区域豆粕价格持续下跌，沿海区域油厂主流价格在 4600-4670 元/吨，较上周跌幅为180-230 元/吨。

市场总结与展望：

数据来源：wind，中信建投期货

市场一方面对于南美的复产不及预期保持警惕，另一方面又很难以阿根廷正在缓解的干旱局面证伪丰产预期。不过市场仍值得我们玩味的是，在美豆国内压榨需求弱于预期，而且阿根廷加速大豆销售的环境下，美豆和海外CNF价格保持上行趋势，我们理解这主要来自于近期中国买船驱动，美豆当下的出口好于预期，市场继续计价当下美豆的低库存。

数据来源：USDA

但这个交易氛围又很容易被南美的收割所打破，结合当下并没有进一步恶化的南美天气，我们初步认为美豆上行空间有限，但值得警惕的是阿根廷的干旱趋势进一步恶化并在1月得不到改善，且向巴西蔓延。

未来市场的悬念是：什么将成为压垮豆粕的最后一根稻草，因为在远月上我国3-5月或面临月均1000万吨的大豆到港，彼时基差很难作为利多驱动，在南美丰产兑现的大局面下，豆粕的趋势下行预期尚难以证伪，但交易的节奏成为难题。我们的初步看法如下：

1、目前市场仍旧有相对丰厚获利的豆粕多头，在此局面下，仍旧偏紧的现货氛围尚不支持深度BACK结构逆转，近月01合约下跌空间有限。

2、1月和3月是南美天气之于大豆生长最重要的时刻，市场对连续3年的超级拉尼娜仍有警惕。

3、目前对于全球大豆的产量减少的计价很难找到强有力的进一步驱动，上一次迎来3500万吨量级的年度产量增幅还要回溯到2014年或2009年，彼时我国生猪养殖产能扩张一度成为全球豆粕需求的发动机，但2023年或难以继续豆粕需求的高增速，我理解在1月生猪价格大幅下行，春节备货期结束，或存在情绪偏空的窗口。

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